2026年8月12日，多点数智（02586.HK）交出2026年中期答卷：上半年收入11.55亿元 ，同比增长7.1%；期内利润1.03亿元
，同比大幅提升66.2%；经调整净利润1.18亿元，同比增长52.7% 。核心业务AI零售核心解决方案收入6.47亿元 ，同比增长24.0%；海外收入同比大涨84.8%
，占比升至12.2%
。

　　然而，这份看似亮眼的成绩单背后隐藏着结构性隐忧——毛利率从38.4%降至37.2% ，而净利润率反而从5.8%提升至8.9%，两者背离的核心在于费用端的大幅收缩。截至8月12日收盘
，多点数智股价报5.515港元，今年以来累计跌幅已超20% ，市值已不足50亿港元 。更令人担忧的是
，根据市场测算，公司正面临被剔除港股通的风险——一旦成真 ，流动性将进一步枯竭
。

　　亮点：AI战略初步兑现
，海外扩张成效显著

　　多点数智这份中报的亮点集中在三个方面：

　　其一，利润增速远超收入增速。收入增长7.1% ，但期内利润增长66.2%
，经调整净利润增长52.7% 。利润弹性显著高于收入，反映出公司在成本控制和运营效率提升方面取得了实质性进展。2026年上半年 ，公司整体人均效能达95.6万元
，同比提升18.8%
。

　　其二，AI零售核心解决方案成为增长引擎。该分部收入同比增长24.0%至6.47亿元 。公司在AI战略上的布局正在从概念走向落地——AI补货智能体已在胖东来完成试点上线；与沐曦股份合作建设软硬一体的AI零售解决方案；成为微信AI生态首批内测开发者
。公司正从“零售数字化解决方案提供商”向“零售AI智能体服务商 ”升级。

　　其三 ，海外市场爆发式增长 。海外收入同比增长84.8%，收入占比从7.1%提升至12.2%
。公司已与DFI Retail Group 、新加坡Cold Storage
、菲律宾SM集团等海外零售巨头深化合作
，海外标杆项目高效落地交付。

　　不足：毛利率下滑11.6个百分点，现金锐减24%

　　光鲜的数字背后 ，隐藏着不容忽视的结构性问题 。

　　毛利率降了
，但净利率升了——原因在于“省
”出来的利润
。 2026年上半年，公司综合毛利率从38.4%降至37.2% ，下降1.2个百分点。但净利润率反而从5.8%提升至8.9%
，提升3.1个百分点——两者背离的根源在于费用端的大幅收缩 。

　　具体来看，AI零售核心解决方案毛利率从68.3%骤降至56.3% ，跌12个百分点
。公司解释称
，主要因Dmall OS项目实施交付初期毛利率较低，叠加新客户选择特定产品及服务范围导致收益增加但毛利率偏低。但无论如何 ，12个百分点的毛利率下滑
，意味着新业务的盈利能力远不及预期，AI零售增值服务毛利率从10.4%提升至12.8% ，只能少量对冲核心业务的毛利下滑 。

　　与此同时，费用端全面“瘦身”。研发开支从1.90亿元降至1.43亿元
，同比下降24.7%；一般及行政开支从1.39亿元降至1.21亿元，下降12.9%
。员工总数从1 ，453人降至1
，290人，员工成本从3.2亿元降至2.6亿元。费用的降幅远超毛利率的降幅——这是净利润率逆势上升的根本原因 。

　　但利润的“含金量 ”值得推敲
。已售存货成本从去年同期的0.91亿元飙升至2.03亿元 ，暴增123%。财报解释为“向客户交付一体化解决方案导致采购成本增加
”——这暗示公司在从软件服务向软硬一体化交付转型的过程中
，成本结构正在发生质变 。现金及现金等价物锐减24%，从8.60亿元降至6.54亿元 ，减少约2.06亿元
。在利润大幅增长的背景下
，现金反而加速流失。更值得关注的是，研发开支在“AI战略升级”的关键时期逆势下降24.7% ，引发市场对公司技术投入持续性的担忧 。

　　风险：“物美依赖症 ”未解
，港股通剔除风险高悬

　　多点数智最根本的结构性风险，至今仍未解决
。

　　来自“物美系”的收入占比高达60.3%。财报显示 ，来自客户A（即物美集团）的收入为6.96亿元，占总收益的60.3% 。这意味着公司的独立获客能力仍然薄弱
，业绩高度依赖单一关联客户
。一旦物美系的合作模式发生变化，将对公司收入造成毁灭性打击。

　　AI相关收入规模仍微不足道 。尽管公司大力宣传AI战略 ，但上半年AI相关收入仅为3680万元
，占总收入的比例仅3.2%。AI尚未成为真正的收入支柱，商业化仍处于早期阶段
。

　　最致命的——港股通剔除风险。根据市场测算 ，多点数智很有可能在9月份剔除港股通 。

　　一旦被剔除港股通
，内地投资者将无法通过港股通渠道买入，存量北水资金面临被动撤离压力
。对于日均成交本就清淡的多点数智而言 ，这将是流动性层面的致命打击。

　　从268亿到48亿：上市即巅峰
，此后再无反弹

　　2024年12月6日，多点数智以30.21港元的发行价登陆港交所 ，首发市值约268亿港元 。然而
，上市首日即暴跌54.32%，收报13.8港元 ，市值蒸发过半
。第二个交易日继续暴跌44.93%至7.6港元，较发行价跌去74.84%
，市值缩水至约67亿港元。

　　此后，公司股价再无有力的反弹 。2025年3月 ，公司被纳入港股通后一度涨至14.98港元
。但这一波反弹只是昙花一现——截至2026年8月12日
，股价已跌回5.515港元，较纳入港股通时的高点回撤近六成。

　　从268亿港元到不足50亿港元 ，220亿港元市值在不到两年内蒸发殆尽 。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息
，结合辅助观点分析和撰写成文
。）