来源：华泰期货

　　作者： 康远宁

　　市场分析

　　本周燃料油期货市场表现：在美伊签署谅解备忘录后
，原油与燃料油单边价格出现大幅回调 。近期局势有重新升温的迹象，伊朗袭击商船 ，美国撤销对伊朗石油制裁的豁免
，地缘溢价反弹，FU结构小幅转强。FU盘面周度涨幅为6.9% ，LU涨幅录得2.7%
。

　　供应方面：3月份以来的美伊冲突 、霍尔木兹海峡封锁导致中东燃料油出口大幅下滑
，在美伊达成谅解备忘录后，海峡通航开始恢复 ，但距离战前水平还有差距
，中东间断性的摩擦也使得船东对油轮进入海湾保持谨慎。从船期数据来看，中东7月高硫燃料油发货量预计在99万吨 ，环比减少41万吨
，同比下降354万吨 。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为15万吨 ，环比减少27万吨，同比下降97万吨
。需要注意的是
，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面 ，由于无人机袭击的损坏持续积累
，导致炼厂检修量高企，包括燃料油在内的成品油供应受到抑制 。参考船期数据 ，俄罗斯7月份截至目前跟踪到的高硫燃料油发货量预计在126万吨
，环比减少68万吨，同比下降131万吨
。整体来看 ，在美伊达成阶段性协议的背景下、中东供应有望逐渐回升
，但短期难以恢复到站前水平，需要持续关注局势发展与海峡流量变化。

　　低硫燃料油方面 ，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂 。参考船期数据
，科威特7月低硫燃料油截至目前跟踪到的发货量依然为零，但近期已经有市场消息阿祖尔炼厂将通过船对船方式恢复低硫燃料油成品出口 ，应保持关注
。尼日利亚方面，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并增加低硫燃料油供应。参考船期数据
，尼日利亚7月份截至目前跟踪到的低硫燃料油发货量为15万吨，环比减少8万吨 ，同比增加6万吨 。尼日利亚二季度整体出口量在92万吨
，环比一季度增加27万吨
。此外，巴西作为重要货源地 ，近期出口保持稳定。参考船期数据
，巴西7月低硫燃料油发货量在66万吨，环比减少46万吨 ，同比下降23万吨
，但中下旬还有上修空间 。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加 ，利润改善带动主营炼厂生产积极性
，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平 ，6月份继续增加。参考隆众资讯统计，6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量131.50万吨
，产量环比增加14.7万吨，涨幅12.59%
。目前来看 ，低硫燃料油现货供应相对偏紧
，汽油溢价对组分或存在分流，但中东与非洲等地出口存在增加空间。

　　需求方面：在海峡开放后 ，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加 。发电方面
，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购开始明显增加
。参考船期数据 ，埃及7月截至目前跟踪到的高硫燃料油进口量预计在50万吨
，环比增加23万吨，同比减少2万吨。后续旺季高峰期还有进一步的增长空间 。此外 ，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油）
，6月份到港量预计达到132万吨，环比增加8万吨 ，同比提升61万吨，7月份截至目前的发货量预计在69万吨
。由于地缘冲突导致国内油气产量下滑
，沙特需要进口更多燃料油来满足旺季电力需求。炼厂方面，随着原料收紧
、终端炼厂开工率下滑 ，我国燃料油进口量大幅减少 。参考船期数据
，我国6月高硫燃料油进口量在9万吨，环比减少20万吨 ，同比下滑111万吨
，7月份截至目前的发货量预计在37万吨
。在海峡恢复通航后，未来炼厂利润改善刺激原料采购动力改善 ，则有望带动燃料油进口需求边际回升。

　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2366.9万桶
，环比前一周减少3.63%；舟山港燃料油库存111万吨，环比前一周减少3.48% 。

　　当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面 ，随着美伊签署谅解备忘录
，地缘溢价大幅回落
。但双方还未签署最终协议，近期摩擦有所升温 ，美国在伊朗攻击商船后取消了制裁豁免，地缘风险还未真正消退
，需要保持谨慎，关注局势发展。

　　对于高硫燃料油市场而言 ，6月份之后基本面与市场结构显著转弱 。一方面
，中东供应开始回升，美国暂时放松对伊朗制裁也将释放更多货源；另一方面 ，国内地方炼厂开工率仍处于低位
，下游炼厂采购需求还未明显恢复。但随着美国取消对伊朗制裁豁免，供应增长预期需要下修
。此外 ，炼厂、发电终端需求存在提升空间
，俄罗斯炼厂生产受限，市场连续调整后下方支撑因素仍存 ，如果需求增量继续释放有望重新走强。

　　低硫燃料油方面
，近期现货相对偏紧，船燃端需求表现尚可 ，海峡开放有望刺激航运活动阶段性攀升，汽油溢价或分流低硫燃料油组分供应 。但中期来看
，如果海峡保持通航状态，随着科威特炼厂复产 、苏丹低硫组分出口增加 ，市场环境或逐渐恢复到战前状态
，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃消费结构的转型将进一步侵蚀低硫燃料油市场份额 ，整体基本面或重回宽松状态
，市场驱动偏弱
。

　　市场分析

　　高硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度

　　低硫方面：中性 ，关注海峡通航恢复进度

　　跨品种：关注高硫燃料油裂解价差反弹机会

　　跨期：关注FU逢低正套机会

　　期现：无

　　期权：无

　　市场分析

　　地缘冲突
、油价大幅波动、关税风险 、制裁风险
、炼厂意外检修、炼厂政策变化

　　投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

　　本报告基于本公司认为可靠的 、已公开的信息编制
，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见
、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告
。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改 ， 投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本公司力求报告内容客观 、公正
，但本报告所载的观点
、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断
。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果 ，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有 。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制 、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权
。如征得本公司同意进行引用
、刊发的
，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利 。 所有本报告中使用的商标 、服务标记及标记均为本公司的商标
、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利
。