作者 | 孙宁郁

编辑 | 陈肖冉    

国内稳
，海外失速

8月26日晚，格力电器（000651.SZ）披露2026年半年报 ，营收、归母净利润同比双双下滑。

更让市场意外的是
，这家常年高分红的白马股，今年中期选择不派现 。毕竟格力电器过去的估值逻辑很简单 ，增长不一定快
，但分红足够稳
。

当红利资产的“红利
”消失，市场是不是该重新给格力定价了？

01

财报拆解 ，盈利与增长分化

2026年上半年
，格力电器实现营业收入893.98亿元，同比下降8.15%；归属于上市公司股东的净利润132.78亿元 ，同比下降7.87%；扣非归母净利润127.07亿元，同比下降8.89%；整体净利润率维持14.81%
，盈利能力保持稳定。

格力电器同步公告，上半年暂不派发现金红利 ，不送红股
，不以公积金转增股本 。

拆分季度维度，2026年一季度归母净利润60.82亿元 ，同比小幅增长3.01%；二季度归母净利润71.96亿元
，环比增长18.3%
。体现空调旺季带来的阶段性回暖，但无法扭转上半年整体同比下行的局面。

分区域来看 ，2026年上半年
，格力电器内销收入725.12亿元，同比小幅增长1.90% ，国内市场基本盘韧性仍在；外销收入127.44亿元
，同比大幅下滑21.98%，海外业务成为拖累整体业绩的核心变量 。

市场长期对格力抱有中期分红预期 ，本次中期暂停分红，并不等同于全年放弃分红
，公司表示留存资金将优先用于海外市场拓展 、渠道维护
、技术研发迭代等资本投入
。

但对于长期看重股息回报的投资者而言，中期分红的确定性已经被打破。

截至8月26日收盘 ，格力电器报收41.58元
，总市值2329亿元 。当日中证全指家用电器指数（930697）市盈率（TTM）为16.1倍，板块整体估值处于历史偏低区间 ，资本市场对传统白电龙头的增长预期并未真正回暖
。

02

主业稳固
，多元尚难托底

格力经营底盘依旧高度锚定空调及消费电器业务。

消费电器贡献企业绝大部分营收，工业制品及绿色能源、智能装备业务持续布局 ，不过新业务板块整体基数偏低
，体量尚不足以对冲主业的收入波动 。

国内市场层面，格力依托深耕多年的线下经销网络 、商用工程项目资源
、完整的供应链制造体系 ，空调品类依旧维持国内头部市场份额
，内销实现小幅正增长，并未出现基本盘失守的局面。

放眼行业大环境 ，国内家电市场已经全面进入存量博弈阶段
。

新房交付节奏放缓，地产链带来的空调新增需求持续萎缩；以旧换新政策拉动效应边际减弱
，行业库存维持高位，市场价格竞争不断加剧 ，持续挤压制造端盈利空间
，铜、制冷剂等大宗商品价格波动，持续考验企业成本管控能力。

奥维云网数据显示 ，2026上半年
，国内空调市场零售额4250亿元，同比下滑15.9% ，行业整体承压
，行业红利已经从增量扩张转向存量份额争夺 。

对比国内市场的稳健，海外业务短板持续凸显
。海外市场已经成为白电同行重要增长引擎 ，头部同业海外营收占比处于较高水平。

虽然格力在部分海外区域实现高速增长
，但整体基数偏小，难以对冲部分重点区域收入下滑带来的冲击 ，地缘环境 、汇率波动
、本地化渠道建设不足多重压力之下，2026上半年外销收入进一步大幅回落 。

多年布局的多元化板块依旧处于培育周期
，工业装备、绿色能源业务尚未成长为可以托举集团增长的第二增长曲线
。第三方数据来源奥维云网行业监测报告。

03

存量博弈，破局仍待验证

行业承压之下 ，中国家电市场依旧存在结构性增量 。存量家电更新换代 、产品升级迭代
、商用暖通项目、新能源配套装备
，都构成市场潜在空间
。

格力凭借成熟供应链制造能力 、遍布全国的线下渠道网络，具备把握存量换新市场的客观基础。海外自主品牌拓展、工业制品
、绿色能源业务 ，是企业打开长期成长天花板的重要方向 。

但潜在市场空间不能直接转化为经营成果
，现实约束同样突出
。海外本地化工厂建设、海外渠道铺设 、多元化业务研发与市场拓展，都需要持续大规模资本投入。

本次中期留存利润 ，本质是企业在周期环境下
，选择将现金优先投向长期业务布局，而非向股东进行当期分红 。但资金储备本身不会自动带来业务突破 ，市场需要持续观察留存资金对应的实际落地成效。

市场需要厘清一个核心逻辑：高分红是优秀商业模式运行之后的结果
，而不是商业模式本身
。过去格力能够持续高额分红，根源来自空调主业稳定的现金流与较高利润率。

当行业进入存量竞争 ，收入端出现压力，企业就必须在股东当期回报和长期再投入之间做出权衡 。二季度环比回暖
，仅代表旺季阶段的盈利弹性，并不代表下行周期已经结束
。

资本市场不会仅仅依靠百亿元级别的静态利润给出估值 ，会更加关注收入端修复信号
、海外业务企稳迹象、多元化业务规模放量进度。

当前格力并不存在生存危机
，依旧是国内盈利能力雄厚的制造业龙头，但市场的核心提问已经发生改变 ，除去国内空调主业之外
，企业究竟可以打开多大的增长边界 。

中期暂停分红只是一个信号，后续季度营收结构 、海外销售表现
、多元化业务的规模成长 ，将持续决定资本市场对格力的估值定位
。

这家曾经的红利白马股
，需要向市场证明，留在账上的资金 ，能够真正换来未来的业务增量。