紫金天风期货
观点小结
核心观点（裂解）：中性偏多 低硫依旧在走调和料紧张逻辑 ，汽柴裂解回升，炼厂加工利润仍然好 ，继续分流低硫调和料。近期丹格特、Rapid炼厂相继放出低硫招标货源 ，但Rapid增量已有近半数进入炼厂，且各类调和组分分散在不同调和商手中 ，低硫调和依旧面临压力 。成品级0.5%的EW套利窗口依旧关闭 ，新加坡低硫到港环比下降，中国8月主营排产偏低 ，可交割货源依旧紧缺 。中期关注巴西炼厂检修情况 ，届时低硫供应或进一步收紧。总的来看，低硫供需拐点尚未到来 ，低硫裂解偏强震荡 ，但缺乏进一步向上动力，近期高硫边际走强，关注Hi-5回调机会 ，继续关注低硫调和料的流向问题 。
估值：中性 偏紧格局延续 ，裂解高位震荡，月差边际走高 ，LU back结构略有加深 。
供应：中性偏多 炼厂继续分流LSSR ，成品级低硫EW窗口仍然关闭，亚洲低硫调和原料和成品级低硫依旧紧缺。
需求：中性偏空 低硫货源紧缺叠加高硫替代效应 ，新加坡船燃需求一般；中国船燃需求整体向好 ，略有支撑；ARA受欧盟 RED III 附加成本影响需求疲软，中东船燃需求整体走弱 。
库存：偏多 新加坡 、舟山 、ARA、富查伊拉均去库 ，且库存水平依旧偏低
风险：地缘冲突 、海峡通行情况 、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动
货往哪去才是关键
Rapid炼厂8月约20万吨LSSR发往炼厂
Rapid炼厂增量来势汹汹：由于炼厂RFCC装置运行不稳定 ，8月炼厂已有约52万吨LSSR预计装船，且发布了三批各8.5万吨的LSSR招标 。
炼厂持续分流LSSR：结合船期和招标信息 ，9760500可能运载此前取消的预计8/5装载的招标货物 ，9330599可能运载预计8/12装载的招标货物。约20万吨LSSR被分别送往中国和美国炼厂，这也是2023年以来Rapid低硫首次流向美国，说明当前炼厂利润依旧好 ，继续分流LSSR 。
注：8月船期相关数据为预测口径 ，后续将根据实际发运情况进行调整 。
数据来源：Kpler 、紫金天风期货
欧美汽柴回升，炼厂加工利润依旧好
窗口
8月窗口成交量上涨
成交量上涨：8月上半月 ，新加坡0.5%低硫窗口已达成12笔成交量 ，而7月整月仅达成7笔成交。
卖盘力量增强：8月第2周窗口卖盘力量有所增强，而第1周则是买方更为活跃 ，目前现货升贴水依旧偏高 ，但并未继续走高，新加坡现货供应或有所松动 。
供需
Dangote 、Rapid双双释放新招标
近期招标：
丹格特新增低硫招标：此前CDU、RFCC装置双双提负后低硫招标减少 ，继续关注装置运行情况 。
Rapid装置运行不稳定：本周Rapid放出两个新招标 ，此前其RFCC装置重启后又快速关闭，装置运行仍不稳定。但有一船货物流向美国 ，需关注货物流向。
注：8月船期相关数据为预测口径 ，后续将根据实际发运情况进行调整 。
数据来源：Kpler 、Reuters 、紫金天风期货
8月低硫整体出口不低，供应有缓解
巴西出口或减少：巴西国油即将开展检修，可能减少低硫出口 。
8月整体发运量不低：8月上半月 ，巴西/欧洲/阿尔及利亚/印尼/俄罗斯实际累计低硫发运分别为28 /129 /22.5 /22 /42.5万吨 ，较上月同期-25 /-19 /-9.5 /+10 /+23.5，由于巴西调整船期的周期较长 ，后续可能上调 ，因此预计8月整体发运水平与7月相似。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整 。
数据来源：Kpler ，紫金天风期货
南苏丹原油招标稳定 ，关注曼德海峡通行情况
南苏丹近期招标：南苏丹稳定释出重甜油招标（7月220万桶、8月200万桶 、9月220万桶），本周新增9月26日至27日装船的Dar原油招标 。
南苏丹原油发运或受阻：南苏丹原油由红海沿岸的Bashair港口装船出口 ，经曼德海峡运往亚洲 ，目前曼德海峡原油通行量尚可，但通行量有减少趋势。需警惕曼德海峡通行情况持续恶化 、南苏丹→亚洲物流受阻的风险 。
注：8月船期相关数据为预测口径 ，后续将根据实际发运情况进行调整 。
数据来源：Kpler ，紫金天风期货
新加坡：8月到港量环比下降，调油料仍然紧张
供应依旧偏紧：8月上半月泛新加坡实际到港量显著低于7月同期，普氏预测 ，8月新加坡 低硫到港量预计190万吨 ，环比减少50万吨。虽然Rapid出口的LSSR将增加低硫调和料供应，但低硫调和依旧面临压力 ，各类调和组分分散在不同调和商手中 ，调和料依旧偏紧 。
8月新加坡自西方的LSFO到港预计持稳或上升，但其中大部分为中硫 ，低硫调和料持续短缺 。
注：8月船期相关数据为预测口径 ，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler，紫金天风期货
中国：8月排产偏低 ，可交割货源紧张
8月排产环比下降、到港量或维持高位：8月主营排产仅110万吨左右 ，炼厂或转产汽柴油 。而从目前实际到港量来看，8月上半月到港节奏与7月相似 ，到港或维持高位 。
虽然内外价差存在理论套利空间 ，但可交割货源紧张，且低硫估值偏高+原油有走弱迹象，下游接货意愿不足。但需持续跟踪可交割货源释放、仓单生成以及产业接货意愿的变化。
注：8月船期相关数据为预测口径 ，后续将根据实际发运情况进行调整 。
数据来源：Kpler 、钢联 、紫金天风期货
7月新加坡、中国低硫船燃销量低于五年均值
原油走弱 、下游买家观望 ，压制新加坡加注贴水，中国船燃需求向好
价格价差
偏紧格局延续 ，低硫裂解高位震荡
数据来源：Wind 、Reuters、紫金天风期货
低硫月差边际走高 ，内盘幅度最大，LU back结构略有加深
数据来源：Wind 、Reuters 、紫金天风期货
内外价差持续走高 ，EW价差高位震荡
库存
新加坡、舟山 、ARA 、富查伊拉均去库 ，且库存水平偏低
可交割货源紧张，LU仓单连续两周减少
作者：肖兰兰
从业资格证号：F3042977
交易咨询证号：Z0013951
联系方式：xiaolanlan@zjtfqh.com
研究助理：王盈
从业资格证号：F03157138
联系方式：wangying02@zjtfqh.com
