公募基金如何长赢致远？

进入三季度，科技板块有所调整。对于公募基金而言 ，此次调整无疑是一场深度压力测试 。在近期市场反弹之后
，回望这场压力测试，又有哪些经验与教训？未来公募又将如何长赢致远？

◎记者 赵明超

压力袭来

上半年 ，随着科技板块领涨市场
，光模块 、半导体设备
、MLCC等细分行业标的轮番演绎，推动大量基金净值上涨
。Choice数据显示 ，截至6月末，今年以来202只主动权益类基金的净值实现倍增
，不少基金回报更是超过150%。不过，在经历了过去1个多月的行情调整后 ，情况急转直下
，截至8月13日，年内“翻倍基 ”数量已降至9只 。

Choice数据显示 ，截至8月13日
，近3个月有近300只基金的最大回撤超过40%，其中有5只基金的最大回撤甚至超过50%
。部分基金在经过此番回撤后 ，再次沦为“七毛基
”“六毛基”。

从基金规模变化来看
，不少二季度业绩抢眼的基金，一度吸引大量投资者买入 ，多只基金规模增长超过百亿元
，部分管理基金时间不足3年的年轻基金经理也快速跻身百亿级基金经理阵营 。

在市场调整之后，已有基金经理公开致歉。8月初 ，嘉合睿金混合基金经理陶棣溦在《致嘉合睿金混合持有人的一封信》中表示，基金净值曲线连续承压
，是对每一位持有人信任与耐心的极大考验
。

陶棣溦表示，基金业绩调整缘于三重因素叠加：一是高贝塔板块的流动性二次挤压 ，在前期市场快速调整后
，市场整体风险偏好降至冰点，大量资金出于防回撤、应对短期流动性需求 ，出现无差别踩踏式抛售
，高弹性科技板块承受理性与非理性交织的估值折价；二是情绪冰点下的高低切换，当前处于业绩验证前夕 ，资金快速涌入低波 、红利资产进行防御
，科技成长板块在基本面未发生恶化的前提下遭遇调整；三是担忧情绪的惯性放大。

“最近渠道售后压力很大，公司旗下某只基金回撤较大 ，投资者持有体验不好
，尤其是二季度追涨买入的持有人，亏损比例较高 。不少同业近期也在反思 ，在市场火热的情况下，销售时反而要冷静一些
。 ”沪上一家基金公司的渠道人士说。

压力何来

梳理可见
，那些业绩大幅回撤的基金，普遍采取极致打法 ，持仓高度集中 。

以沪上某基金公司旗下一只基金为例
，二季度该产品净值上涨逾85%
。此后该产品净值大幅回撤，距离6月的高点一度跌去逾40%。

从上述产品的持仓来看 ，主要聚焦光模块
，截至二季度末前十大重仓股包括源杰科技
、新易盛、中际旭创 、天孚通信、仕佳光子
、亨通光电等标的 。

在部分基金净值大幅回撤的同时，还有一部分基金选择快速调仓 ，保住了收益
。以杨宗昌管理的易方达供给改革混合基金为例
，截至8月13日，易方达供给改革混合基金今年以来收益超过127%。在三季度以来的震荡行情中 ，该基金最大回撤在12%左右 。基金二季报显示
，截至二季度末，易方达供给改革混合基金的持仓聚焦AI相关产业
。从该基金近期净值表现看 ，基金经理明显对持仓结构进行了调整。

也有多位基金经理通过均衡的配置策略，推动基金净值迈向新高 。Choice数据显示
，截至8月13日，在成立满一年以上的主动权益类基金中 ，逾80只产品的复权单位净值在当月创出新高。其中
，多数基金短期业绩并不抢眼，但是回撤可控
。从基金的投资策略来看 ，极少采取押注式打法
，主要采取均衡配置策略。

具体来看，黄海管理的万家宏观择时多策略混合基金、万家精选混合基金等近期净值均创下新高 。“极致的分化往往孕育着均值的回归
。当资金高度集中于单一赛道时 ，我们反而看到了另一侧的机遇。随着许多优质消费股 、顺周期个股估值大幅下行
，其长期布局的绝对底部已然显现 。左侧布局需承受短期的逆风与孤独
。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注。
”黄海表示 ，二季度兑现了能源行业的部分收益
，降低行业集中度，同时逢低布局品牌消费品
、传媒、有色化工等低估值优质公司 。

压力何解

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣表示 ，根据晨星关于投资者回报的研究数据，高波动产品虽存在博取超额收益的机会
，但其下行风险同样不容小觑
。一些投资者容易被短期亮眼收益吸引而忽略潜在风险，在这类高波动基金上频繁进出 、追涨杀跌 ，持续侵蚀自身的实际投资回报。

此外
，持仓集中度偏高的基金波动水平通常更高，对应的投资者回报差也更为明显 。若基金经理能精准筛选并集中配置有超额表现的标的 ，这类策略虽可借此展现出较强的收益爆发力
，但当市场风格快速切换时，组合容易因缺乏分散性缓冲而大幅下挫 ，导致此前追涨入场的投资者面临较大亏损压力
。

根据证监会最新一期《机构监管情况通报》（下称“通报”）
，C基金公司部分产品出现“风格漂移 ”“大V带货”等问题，监管部门对该公司采取责令改正并暂停受理公募基金产品注册3个月的监管措施 ，同步追究公司总经理
、分管网络营销副总、网络金融部负责人 、基金经理等责任人员责任。

通报显示
，上述基金公司存在两方面违规问题：一是投资运作不规范，该公司个别主题基金“风格漂移
”
、主题风格库管理不规范 ，部分基金产品投资行为不审慎、投资集中度过高；二是宣传推介不合规，该公司与MCN机构等合作开展基金销售活动
，并聘用无基金从业资格的互联网“大V”从事基金销售业务活动 。

在业内人士看来，大道至简 ，公募长期行稳致远的关键在于从投资者利益出发
，提高投资者获得感。对于基金经理而言，在投资过程中 ，应当提前做好风险管理
。

部分基金经理也在思考如何控制回撤。大成科技创新混合基金经理郭玮羚表示：“基金二季度布局了部分产业链的龙头
，一度获得了不错的相对收益，但这些涨价品种后来回撤也较大 ，给净值带来了很大影响
，值得反思 。这类周期性涨价品种对于后续价格的敏感性在快速提升，股价变得非常脆弱 ，从控制回撤的角度看
，应及时降低持仓的风险暴露
。 ”

“对基金公司而言，规模扩张要匹配投研承载力 ，产品发行要尊重市场周期，积极逆势‘播种’
，而不是哪里热闹去哪里。此外，基金公司应将投资者陪伴的工作前置 ，尤其是在震荡的市场环境中
，投资者陪伴愈发重要，包括明晰产品风险收益特征 、解读市场热点等 ，以便引导投资者长期持有 。
”华南地区一位资深基金经理说
。