紫金天风期货研究所

　　观点小结 

　　核心观点：中性偏空  外盘高位抑制东南亚买盘 ，短期存在回落压力。国内抛储政策压制上方空间，内盘波动率下降 。关注短期偏空机会。

　　月差：中性 关注外盘单边、做空期权市场波动率
。

　　现货：中性  随着盘面价格下跌
，棉花现货交投转好，现货销售基差强势 ，新棉基差预售逐步开始。

　　进口棉：中性偏空  6月进口利润再次走扩
，中美之间关税可能下降，巴西棉逐步产出 ，为未来国内进口创造有利条件 。

　　进口棉纱：中性偏空 当前存在即期进口利润
。贸易商氛围良好
，呈现去库。

　　库存：中性偏空  1）纺企原料库存基本持平 、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料去库、坯布累库 。

　　新年度种植预期：中性 USDA7月报告显示，全球棉花产量预测上调26.4万吨 ，巴西
、美国、土耳其及中亚地区棉花收成预期向好
。受益于越南纱厂用棉量增加
，全球消费量小幅上调4.1万吨。整体产量增加覆盖了期初库存的减少，期末库存基本持平 ，影响中性 。

　　全球终端消费：中性偏多  美国服装及服装面料批发商库存小幅补库
，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持 ，关税影响较小（偏多）
。出口市场拓展非洲 、俄罗斯
、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：中性偏空  美伊争端重燃，通胀及加息预期加剧了市场对经济的担忧 。此前积累的资本泡沫
，引发股市剧烈波动，打击了市场信心 ，短期宏观氛围偏弱
。

　　内外价差或可等待1-2月

　　抛储如期开展
，新301政策落地

抛储如期落地，截至7月24日 ，累计挂牌出库销售储备棉40109.8530吨
，累计成交40109.8530吨，累计成交率100%。

目前抛储成交进程良好 。但是随着抛储持续 ，对价格依然是压制
，尤其是对旧作合约。

当地时间7月23日，美国贸易代表办公室（USTR）发布正式公告 ，根据特朗普总统的指示
，根据1974年《贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动 ”为名 ，对60个国家和地区加征新301关税，以替代7月24日到期的10%的第122条关税
。对于中国来说
，此前的10%关税上调至12.5%。当前看影响尚可，看作一种政策接替 。

　　新疆积温充足

新疆当前温度偏高 ，整体新疆今年的积温是充足的
，但是降雨量整体偏低
。理论上，高温可以通过补水缓解。

当前看 ，棉花生长情况依然稳定
，若能维持700万吨以上产量，则对盘面影响有限继续关注后续天气情况 。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　美棉生长进度尚可 ，优良率同比偏低

截止7月19日
，美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾进度73%，同比快3个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花结铃进度32% ，同比持平；美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率45%
，同比低12个百分点
。

得州旱情缓解，关注优良率同比偏低的问题。市场对于新季合约的分歧就在于对美国、印度产量的预期 。

　　美棉签约装运稳定 ，签约表现一般

截至2026年07月16日当周，025/26美陆地棉周度签约1.16万吨
，环比增加49%，其中中国签约0.35万吨 ，越南签约0.28万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.37万吨；

2025/26美陆地棉周度装运6.27万吨
，环比增加29%，其中越南装运2.18万吨 ，巴基斯坦装运0.97万吨；

当周签约及下年度签约一般
，装运维持稳健
。美盘价格偏高，东南亚买盘走弱。

　　巴西棉新季收割进度同比偏慢 ，出口放缓

截止7月17日当周
，巴西（98%）棉花总的收割进度为12.8%，环比增加4.7个百分点 ，去年同期收割进度为16.7% 。

巴西6月出口棉花21.7万吨
，环比减少25%，同比增长63%
。雷亚尔兑美元升值 ，对出口略有影响。出口上量依然要等到8月巴西棉大量上市 。

　　内外价差短期交易难度大，或可等待1-2月

当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。1-6月累计进口92万吨
，配额消耗速度偏快
。

尽管当下天气因素可能对外棉价格产生向上驱动，但是当前东南亚对于美棉高价的承接力度已经减弱 ，巴西棉也会在近期大量上市
，因此但靠美棉价格上行刺激内外走缩是有难度的。

国内当前价格不低，叠加抛储进行 ，价格上方有限
，但是需求支撑短期仍在维持，预期在抛储进行1-2月后 ，承接力量或有所松动 。

　　下游库存累积
，但整体尚可

　　2025年9月以来表需维持

2025.9-2026.5月平均表需消费在74.7万吨，6月当月消费预计在68-72万吨左右 ，表现尚可
。

按照当前进度年度消费或在880-900万吨。

　　下游负荷：纱 、布端均边际小幅降负荷

截至7月24日
，棉纱厂开机负荷为47.6%，淡季期间继续降开机 。织厂整体开机率稳中有降 ，织厂陆续出现减产放假现象，目前开机水平在54.7%
。

　　纺织产业链库存：成品累库
，但整体压力不大

截至7月24日，纺纱厂原料库存为32.2天 ，成品库存25.2天
，棉纱库存累库，但是整体库存压力不大。织布厂棉纱库存在7.9天 ，随采随用
，去库为主，织布厂全棉坯布成品库存32.7天 ，延续累库 。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交走弱明显
，布端成交均落入同期低位水平
。

全棉坯布市场淡季深入，价格平稳。下游需求改善不大 ，坯布走货不足 。家纺市场坯布反映近来也需求不振影响
，库存较前期增加显著
。常规全棉坯布近来接单情况不佳，厂家订单多依靠老客户支撑 ，且大单子难寻。近期棉纱价格平稳，加上下游淡季行情 。

　　棉纱：淡季背景下难提价
，走货为主

纯棉纱市场深陷传统淡季，价格方面 ，受进口纱低支货源减少以及秋冬订单等影响
，河南
、山东局部地区低支纱走货有所好转，成交重心小幅上移 ，新疆地区低支纱及气流纺暂稳；高支纱局部地区成交重心小幅下移
，整体暂稳，江浙广东地区32S、40S系列仍为走货主力。

利润方面 ，当前内地纺企理论即期现金流（不含折旧）在-240元/吨左右
，新疆纺企理论即期利润（含折旧）在150元/吨左右
。

　　东南亚纱线情况

开机方面，印度开机有所下降 ，巴基斯坦 、越南维持为主。

外棉高位支撑
，海外纱厂挺价情绪逐步升温 。越南气流纺
、巴基斯坦赛络纺小幅上调报价，原料与外销回暖支撑厂商坚守价格
。印度本土需求不断改善 ，主要集中在精梳纱，印度纱厂挺价预期持续。

　　进口棉纱：去库为主
，氛围偏暖

市场价格整体持稳运行，品类分化特征凸显 。高支纱需求持续偏强 ，精紧密纺40支、高配溯源纱流通顺畅
，货源库存偏低，大多一口价商谈
。低支与气流纺询盘有所好转 ，整体采购氛围边际改善
，显现淡季收尾迹象。

港口库存小幅去势 。贸易商普遍看好后市
。

　　总结

供应端：

1 、高温天气暂时对产量影响无法评估。这成为未来新季价格的摇摆项，当前仍处窗口期 。关注美国
、印度的天气情况
。

2、需要明确的是 ，国内价格上方空间是有限的：1 、进口棉、进口棉纱会进入；2
、抛储深入后压制是明显的。

　　需求端：

1、虽然当前淡季特征明显
，下游边际转弱 。

2 、内销整体氛围是依然低迷，但是出口数据亮眼。这是支撑需求的一个有力依据
。

3
、国内库存当前虽然累库 ，主要集中在纱线端
，但是整体尚在可控范围。

　　结论：政策在上方压制价格，而需求短期疲弱 ，整体观点偏空 。外盘相对更加市场化，预计未来外盘的波动将会加大
。建议更多关注内盘卖权机会及外盘单边偏空机会。

　　作者：王琪瑶

　　从业资格证号：F03090212

　　交易咨询证号：Z0016781